安信策略:后续配置尽管如此如此不关注顺周期和高景气内需其它板块

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【安信战略】后疫情时代的制度配置:繁荣扩散、内生恢复与制造业回归

来源:陈果a股战略

疫情下的制度配置:繁荣扩散、内生恢复与制造业回归

深度解读——第三季度基金季报

安信战略

前言

在4月份发布的上一期《疫情下的机构配置:逻辑、动因和转变》专题报告中,我们提出了疫情背景下的产业配置“四阶段”路径。根据目前披露的基金第三季度报告,我们之前的结论得到了进一步的验证。第三季度,机构配置将逐步进入第三阶段,经济活动将逐步接近正常,将逐步脱离直接受益于疫情的部门。边际上,将弹性增长,进入顺周期内需高度繁荣主导的配置方向。我们也在7月话题《疫情下的机构配置2:阶段变化、核心因素与行业轮动》中就这一点给出了提示。与此同时,随着第三季度低估值顺周期板块的恢复,我们对“估值分化与收敛”的判断在今年6月发布的深度专题《估值分化行情:逻辑在、转机和抉择》中得到充分印证。

当然,面对这份新发布的第三季度基金报告,我们认为核心特征是机构配置已经开始进入后疫情时代,如何探索后疫情时代的配置线索成为关键。与此同时,在后疫情时代,我们也发现了一些新的变化,比如出口链的意外修复,复苏斜率缓慢。在这种背景下,我们对后续的组织架构有了新的思考。这里,我们认为主要有以下几个方面:

1.基金第三季度报告时机构配置头寸变动的特点是什么,为什么认为已经进入后疫情时代?

2.后疫情时代,经济基本面的驱动力开始从积极推动恢复工作和生产,即扩大总供给,转向以“双循环”为核心的新发展格局,即扩大总需求。这对制度配置的理念会有什么影响,未来会如何演变?

3.Q3:哪些上市公司在积极的机构配置上有较大幅度的增减,哪些行业拥堵程度较高?

以上三个问题将是本文的重点。希望本文能提供有益的参考。需要提醒的是,我们选择主动型基金尴尬股的配置作为整体持仓研究对象,数据和结论可能存在一定误差,仅供投资者参考。此外,除非另有规定,风格研究采用中信风格指数。

文本目录:

核心结论:

Q3机构定位:顺周期内需旺盛。估值趋同的背后,Q3的机构配置已经转移到与经济部门相关性高的低估值顺周期行业,如金融(非银行、银行)和周期(汽车、交通、机械、有色金属等)。)。与此同时,增加了国内需求和边际绩效弹性较高的高繁荣部门,如军工和电气设备。绝对净头寸增加较多的行业是食品和饮料(3.30厘)、电力设备和新能源(2.15厘)、非银行金融(1.04厘)、国防工业(1.03厘)和交通运输(0.85厘)。净头寸绝对减少较多的行业是医药(-5.83pct)、计算机(-3.23pct)、媒体(-0.88pct)、商业零售(-0.74pct)和通信(-0.61pct)。我们发现Q3的机构定位大大降低了药品和电脑的配置比例,说明机构配置在疫情期间逐渐偏离了偏向疫情直接受益的逻辑,比如药品和电脑大幅减少。其立场转变背后的一个核心支撑是国内经济逐渐恢复正常水平,一系列宏观经济增长数据开始由负转正,各领域均有不同程度的恢复,微型企业活力恢复正常水平。因此,我们认为,从第三季度开始,机构配置已经进入后疫情时代,不同于以前的“喝酒吃药”的集中市场,现在已经开始转向更加专业的市场

从目前来看,Q3-Q4仍将处于第三阶段,即经济活动接近正常,增长弹性处于边际的阶段。后续配置仍注重顺周期性和高繁荣的内需部门,主要集中在制造业和出口链的中上游。其中,目前的中游制造业,如汽车、电器、家电、机械等,都呈现出高景气趋势。与此同时,得益于国外疫情没有得到有效缓解,中国出口保持在较高水平,其中自行车、摩托车、纺织品、集装箱船、家用电器、家具和灯具出口增长迅速。

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